Dans notre analyse de portefeuille du troisième trimestre, nous avons brièvement abordé la concentration des marchés et son impact potentiel sur la performance des indices, notamment aux États-Unis. Comme mentionné précédemment, la domination d'un petit nombre de valeurs au sein du S&P 500 est indéniablement liée à la très forte croissance des bénéfices des entreprises participant au développement de l'infrastructure d'IA, mais elle est également amplifiée par la croissance persistante de la gestion passive. Si les achats automatisés de fonds indiciels par les régimes d'épargne-retraite (401k, REER, etc.) ont exercé une pression quasi constante sur les actions, ils ont aussi eu pour conséquence que les plus grandes entreprises du marché ont capté la majeure partie des capitaux des investisseurs. En effet, l'indice de référence le plus important au monde est pondéré par la capitalisation boursière et non par un système à pondération égale, ce qui signifie que des géants comme Nvidia reçoivent chaque trimestre des milliards de dollars de plus en investissements passifs que, par exemple, le groupe agroalimentaire Kraft Heinz ou des entreprises industrielles de premier plan comme 3M et Honeywell. Ce contexte unique a engendré un marché fortement concentré à son sommet, où les cinq premières entreprises du S&P 500 représentent désormais plus de 30 % de sa valeur, alors qu'il y a à peine dix ans, elles n'en représentaient qu'environ 12 %. Autre aspect potentiellement préoccupant : les entreprises du haut de gamme font toutes partie de ce que l'on pourrait qualifier de « nouvelle économie », plusieurs étant directement exposées au développement de l'IA. Cette spécialisation est également accentuée par la place record qu'occupent les actions dans les bilans des ménages et par la tendance à investir à crédit, ce qui a propulsé les soldes sur marge, en pourcentage de la capitalisation boursière, à des niveaux sans précédent.
L'indice KOSPI coréen a récemment offert un aperçu des conséquences d'un dénouement brutal sur un marché très concentré. Ce marché est encore plus concentré que le S&P 500, deux actions – Samsung Electronics et le fabricant de microprocesseurs SK Hynix – représentant à elles seules plus de 50 % de sa valeur. Ainsi, lorsque les valeurs technologiques ont reculé à la mi-octobre, le KOSPI, particulièrement exposé, a plongé de plus de 20 % en une semaine. Nous comparons ci-dessous un diagramme élaboré par le professeur Jean-Paul Rodrique, décrivant l'éclatement typique d'une bulle spéculative, avec l'évolution récente du KOSPI. Si les bulles ne peuvent être véritablement identifiées qu'a posteriori, il est néanmoins frappant de constater à quel point le comportement du marché coréen, fortement pondéré en valeurs technologiques, correspond au modèle du Dr Rodrique.
Activité du portefeuille
En septembre, nous avons réduit notre allocation à Microsoft dans le fonds DM US Equity et conservé le produit de la vente en liquidités. Dans le fonds DM Canadian Equity, nous avons réduit notre pondération dans TD Bank et TFI International et vendu notre participation dans Thomson-Reuters Corp. Nous avons également augmenté de 5 % notre allocation cible aux DM International Equity et rééquilibré les portefeuilles en faveur des obligations, le cas échéant.
Matériel caractéristique
Groupe Systèmes Descartes (DSG)
DSG est une multinationale canadienne spécialisée dans les logiciels de logistique, de gestion de la chaîne d'approvisionnement et les services infonuagiques pour les entreprises du secteur. Début octobre, lors de son Forum de l'innovation à Chicago, la société a dévoilé Descartes Agent Control Plane (ACP), une plateforme d'orchestration pilotée par l'IA et s'appuyant sur son réseau logistique mondial. Cette plateforme coordonne les flux de travail complexes entre les applications, selon des politiques définies et sous supervision humaine. DSG a démontré la puissance de l'ACP en traçant une chaîne d'approvisionnement de 17 700 kilomètres, d'une usine au Vietnam à une livraison aux États-Unis. Ce processus impliquait 28 étapes, quatre profils d'utilisateurs et 15 produits DSG. Les agents de l'ACP peuvent lire et extraire les données logistiques pertinentes de la boîte courriel d'un client, contacter des tiers pour obtenir des documents manquants et communiquer avec les chauffeurs pour suivre l'état des livraisons. En intégrant des agents d'IA directement dans les processus logistiques, tout en garantissant le respect des règles définies par le client et une traçabilité complète, DSG ambitionne de rendre l'automatisation plus fiable pour les opérateurs de la chaîne d'approvisionnement qui ont besoin de réponses plus rapides sans perdre le contrôle. L'action DSG a augmenté de plus de 20 % depuis le début de l'été.