une situation très difficile, désespérée ou dangereuse, souvent impliquant de graves difficultés financières ou des circonstances critiques; un état de difficultés extrêmes ou une position précaire; groupe préféré de cet écriturer
Que vous soyez (ou étiez) un politicien vénézuélien, un ingénieur logiciel ou toute personne qui dépend du passage sécuritaire des hydrocarbures dans un chenal étroit du golfe Persique, le premier trimestre de 2026 a été d’une grande importance. Pour les investisseurs, les implications des dernières semaines et ce qui pourrait s’en venir semblent sans doute tout aussi éprouvantes.
Bien que cela semble maintenant remonter à une éternité, ce n’est qu’en janvier que le gouvernement américain a exécuté son effraction sud-américaine, une opération qui, on nous avait dit, inonderait le monde de pétrole lourd nouvellement libéré et, en bonus heureux, remplirait simultanément les caisses du Trésor américain. Bien que cela ait d’abord semblé être un tournant désastreux pour le Canada, les acteurs mondiaux de l’énergie ont été prudents face au plan et des majors comme ExxonMobil ont finalement dit « non gracias » lorsqu’ils ont eu la grande opportunité de réintégrer la république bolivarienne où tant de capitaux avaient péri par le passé. En conséquence, le prix du baril du pétrole brut n’a reculé que de quelques pourcentages après l’incursion, et la promesse d’un dividende énergétique vénézuélien a été largement oubliée.
Pendant ce temps, l’effet de l’intelligence artificielle (ou du moins des grands modèles de langage) frappait certaines parties du marché comme un semi-remorque incontrôlable, alors que des outils révolutionnaires étaient soudainement lancés à un rythme effréné, y compris des applications qui supplantaient tout, des services juridiques à la cybersécurité et, peut-être surtout, la tâche ardue de l’écriture de code informatique. Dans une réponse « tirez d’abord, posez vos questions ensuite », les investisseurs ont vendu tout opérateur de logiciels qui pourrait voir son modèle d’affaires ou ses marges repoussés, avec des noms auparavant respectés comme Salesforce, Adobe et Intuit (fabricant de produits populaires comme Quickbooks et TurboTax) qui ont chuté de plus de 30% par rapport à leur début d’année.
Dans notre portefeuille d’actions canadien, Thomson-Reuters a été frappé par la même vague rebelle, alors que les investisseurs quittaient l’action avant toute perturbation potentielle de ses différentes lignes d’activité. Après avoir considérablement réduit notre position dans le conglomérat technologique et médiatique en 2025, nous avons toutefois profité de cette vente due à l’IA pour renouveler notre allocation à l’entreprise début février.
Comme vous pouvez l’imaginer, nous avons beaucoup réfléchi à la disruption de l’IA en général et aux actions logicielles en particulier ces dernières semaines. Oui, plusieurs de ces entreprises feront face à de nouveaux défis pour lesquels elles n’étaient pas préparées, mais certaines seront plus protégées que d’autres et certains acteurs en place aborderont l’IA non pas comme une menace, mais comme une occasion d’améliorer et d’élargir leurs offres traditionnelles. Il est probable que les entreprises qui offrent accès à des données propriétaires, réglementées ou difficiles à obtenir ne seront pas facilement remplacées, et celles qui bénéficient d’effets réseau ou qui intègrent un service de valeur dans leur produit technologique devraient être protégées de la même manière. En même temps, bien que la chute spectaculaire et rapide des prix de plusieurs de ces noms ait créé une liste d’achats alléchante (voir le graphique à la page précédente), nous sommes aussi extrêmement méfiants à l’idée d’entrer dans une position qui semble bon marché aujourd’hui, mais qui pourrait être continuellement attaquée dans les mois et trimestres à venir.
Manche 2
Pour que quiconque ne suppose que les deux premiers mois de l’année avaient offert suffisamment d’action pour maintenir les investisseurs en haleine, l’administration américaine a décidé de lancer sa deuxième opération militaire du trimestre en bombardant l’Iran et, ce faisant, en allumant un brasier économique qui pourrait avoir des répercussions durables. Alors que les gros titres portent sur le blocage du trafic pétrolier à travers le détroit d’Ormuz (représentant environ 20% de l’approvisionnement mondial), les impacts tertiaires de la guerre pourraient être encore plus importants, avec d’importantes usines de GNL gravement endommagées et des matières premières cruciales pour tout, de la fabrication d’engrais à la fabrication de semi-conducteurs, étranglées au point de production.
Malheureusement, indépendamment des développements à court terme, il est probable que les conditions actuelles resteront présentes pendant un certain temps et qu’une nouvelle prime de risque pourrait être indéfiniment intégrée dans le prix de l’énergie. Si les États-Unis déclarent la « victoire » demain et se retirent de la région, ils pourraient finir par céder le contrôle du détroit à l’Iran, lui permettant soit d’étouffer, soit de tarifer le transport de pétrole et de gaz selon leur guise. Sinon, si des forces terrestres américaines sont déployées pour tenter d’éliminer ce qui reste du régime iranien, il est pratiquement certain que l’opération sera prolongée, imprévisible et sanglante. Comme beaucoup l’ont écrit, l’Iran se prépare à une telle invasion depuis plus de 20 ans et le vaste et varié territoire du pays ne ferait qu’aggraver la complexité opérationnelle.
Bien sûr, un règlement négocié est aussi possible mais, pour reprendre le jargon de la Maison-Blanche, il est loin d’être certain qui « détiendrait les cartes » dans de telles discussions. Il se pourrait que le mieux que les États-Unis puissent espérer à ce stade soit de rédiger quelque chose de similaire à l’accord nucléaire de 2015 que la même administration a déchiré peu après son entrée en fonction. Cependant, compte tenu des développements récents, il semble peu probable que l’Iran accepte désormais un tel retrait global.
Pas de coupures, pas de gloire?
Les coûts énergétiques impactent pratiquement tous les produits sur les tablettes des magasins, il est donc raisonnable de s’attendre à ce que la hausse des prix du pétrole commence à se refléter dans l’indice des prix à la consommation. Ainsi, tout comme le gouvernement américain s’est peut-être retrouvé dans un coin militaire et politique au Moyen-Orient, il a aussi lié les mains de la Réserve fédérale américaine, chargée de promouvoir à la fois un emploi maximal et des prix stables.
Alors que l’état du marché de l’emploi commence à suggérer qu’une baisse des taux directeur est appropriée (par exemple, le département du Travail des États-Unis a récemment rapporté que les offres d’emploi sont tombées à leur plus bas niveau en six ans), l’inflation attendue pourrait rendre la Fed réticente à assouplir. En fait, comme le montre le graphique ci-dessous, le marché à terme attribue maintenant des cotes plus élevées à une hausse des taux en 2026 qu’à une coupe.
Un contexte de taux d’intérêt plus élevé que prévu pourrait avoir plusieurs implications à considérer. Premièrement, jusqu’à présent, le marché boursier anticipait sans aucun doute un cadre monétaire plus souple, donc un changement ou même une pause dans cette approche pourrait avoir un impact sur les valorisations des actions, surtout pour les noms plus chers ou ceux situés plus loin sur le spectre du risque. Deuxièmement, le coût du financement des projets d’immobilisations qui dépendent de la dette pourrait être mis sous pression, surtout si les écarts des obligations d’entreprise s’élargissent également. Et enfin, des taux directeurs plus élevés compliqueraient le plan apparent du gouvernement américain pour financer la dette fédérale en flambée à l’extrémité courte de la courbe des rendements, rendant ainsi encore plus difficile de contenir le déficit budgétaire en constante expansion.
Compte tenu de ces considérations, nous nous engageons doublement à cibler les entreprises capables de financer des projets à flux de trésorerie interne et à éviter celles dont les valorisations supposent une croissance extraordinaire ou le succès de secteurs d’affaires jusque-là non testés.
Personne ne sait
Bien que le S&P 500 ait connu son pire trimestre depuis 2022, les dommages aux actions ont été relativement modestes à ce jour, compte tenu de la multitude de problèmes décrits ci-dessus et de plusieurs autres défis que nous n’avons pas la place de couvrir ici (les fissures du marché de la dette privée seraient en tête de liste). La résilience relative des indices jusqu’à présent cette année renforce sans aucun doute le fait que les marchés se sont généralement beaucoup plus souciés des profits que des conflits et, il se trouve que les estimations des analystes pour les bénéfices du S&P 500 pour les 12 prochains mois ont en fait augmenté de 3,6% depuis le début de la guerre.
Comment les événements politiques, militaires et économiques vont évoluer à partir d’ici reste un mystère, une notion illustrée par la réponse du président de la Réserve fédérale, Jay Powell, lorsqu’on lui a demandé l’impact de la hausse des prix de l’énergie : « Ce que je veux vraiment souligner, c’est que personne ne sait. Les effets économiques pourraient être plus importants, ou plus faibles; Ils peuvent être beaucoup plus petits ou beaucoup plus grands. On ne sait juste pas. » Et, tout comme il est extrêmement difficile de prévoir exactement comment une flambée pétrolière se transmettra dans l’économie, il est aussi impossible de prédire comment ou quand le conflit au Moyen-Orient prendra fin, et ce que les marchés feront de ce qui se matérialisera.
Que ce soit au plus fort de la crise financière, pendant la fermeture due à la COVID ou dans les divers marchés baissiers ordinaires qui ont eu lieu entre-temps, rester fidèle à un portefeuille d’entreprises solides dirigées par des équipes de direction ciblées s’est finalement avéré être la voie optimale pour l’investisseur à long terme. Malgré la réelle possibilité que les actions chutent encore dans les prochains jours, nous sommes confiants que la patience et la ténacité seront à nouveau récompensées alors que nous traverserons finalement cette période tumultueuse.