Février 2026
Avec l’évaluation des actions et la solidité de la gestion, la génération de flux de trésorerie est à la base de l’approche d’investissement en actions de DM. Les entreprises qui se retrouvent avec du capital supplémentaire après avoir couvert les frais d’exploitation doivent faire des choix, et une grande partie de notre travail vise à comprendre ce que la direction prévoit faire avec les fonds excédentaires. Dans notre cadre analytique, une entreprise peut adopter une approche axée sur la croissance — soit en réinjectant du capital dans l’entreprise, soit en l’utilisant pour acquérir des concurrents ou des entreprises complémentaires — soit décider de le distribuer aux actionnaires par des augmentations de dividendes ou des rachats d’actions.
Lorsqu’une entreprise achète ses propres actions sur le marché libre, elle les « retire », ce qui fait que les actionnaires restants détiennent une part légèrement plus importante du gâteau corporatif. Cependant, en examinant les annonces de rachat, nous prenons soin de nous assurer que la participation aux actions des employés et d’autres programmes d’incitatifs ne provoquent pas l’émission d’actions aussi rapidement qu’elles sont rachetées. D’autres questions que nous posons dans notre analyse incluent : Les actions de la société sont-elles raisonnablement évaluées à ce moment-là? Sinon, les fonds pourraient-ils être mieux orientés ailleurs, peut-être vers la R&D ou les acquisitions? La direction utilise-t-elle le rachat pour augmenter temporairement le bénéfice par action afin d’atteindre les objectifs de performance?
Bien que plusieurs des participations dans les portefeuilles de grands dépôts aient bâti des historiques impressionnants de rachats, peu ont été aussi constants et voraces qu’Apple pour dévorer leurs propres actions. Comme le montre le graphique ci-dessous, le nombre d’actions de l’entreprise est en forte baisse depuis son pic au début de 2013 et est en voie de réduire de moitié. Au cours de cette période, les actions ont disparu à un taux annuel composé d’environ 3%, ce qui, toutes choses étant égales par ailleurs, a sans aucun doute contribué à stimuler l’appréciation du prix.
Beaucoup des grandes entreprises technologiques aujourd’hui appelées « hyperscalers » sont aussi reconnues pour leurs politiques agressives de rachat de reprise. Aujourd’hui, cependant, ces entreprises investissent la majeure partie de leur flux de trésorerie disponible dans l’investissement en intelligence artificielle et la construction de centres de données. Comme il est probable que peu de capital soit disponible pour les rachats d’actions, nous allons bientôt découvrir à quel point ces programmes ont été importants pour la performance continue des actions.
Activité du portefeuille
En janvier, nous avons renforcé notre position en streaming d’or en achetant Triple Flag Precious Metals dans le portefeuille d’actions canadiennes de DM.
Matériel caractéristique
Thomson Reuters Corp. (TRI)
TRI est une entreprise de contenu et de technologie reconnue principalement pour les services et l’information qu’elle offre tant aux professions juridique qu’à la financière. Bien qu’il ait été un puissant générateur de rendement pour les portefeuilles de DM pendant plusieurs années, TRI a récemment été victime de l’émergence de l’intelligence artificielle et de la crainte qu’elle puisse miner la position concurrentielle de l’entreprise. En particulier, le plugin juridique d’Anthropic pour sa plateforme Claude Cowork est perçu comme une menace potentielle pour une partie de l’offre de TRI. En réalité, cependant, le fossé que TRI a construit avec ses produits fiscaux Westlaw et de base devrait être relativement difficile à franchir. Par exemple, Westlaw est l’une des rares bibliothèques juridiques et elle a été construite en rassemblant des affaires des 150 dernières années; Elle dispose actuellement de 3 500 sources à ajouter à sa bibliothèque de 300 millions de dossiers, tous indexés et annotés par son équipe de 1 700 avocats. En raison de sa vaste base d’informations installée, nous croyons que TRI sera éventuellement bénéficiaire, plutôt qu’une victime, de l’IA en offrant des outils pour améliorer l’efficacité et la prise de décision pour les professionnels du droit, de la fiscalité et de la comptabilité. Après avoir précédemment vendu la moitié de notre position dans l’action à plus de 200 $, nous avons récemment rehaussé notre poids TRI à environ 121 $ par action